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波士顿:担心可怕的国债收益率曲线倒挂会在未来几个月为你的债券投资组合设置陷阱?也许不用那么担心。
总部位于波士顿的NDVR的量化研究人员在分析了全球最大的债券市场约100年的历史后得出了上述结论。
Stephanie Lo和Roni Israelov的研究聚焦于美国国债市场出现“倒转”(即短期收益率高于长期收益率)，然后又恢复正常的时刻。
他们的结论是:短期利率下降，而不是10年期国债收益率上升，导致美国国债市场在大约80%的时间里恢复正常。
在美国债券市场的一个关键部分最近触及自上世纪80年代初以来的最反转水平之后，这项研究为那些担心10年期美国国债暴跌将恢复美国国债曲线秩序的华尔街交易员提供了帮助。
比如，如果通货膨胀率居高不下，而美联储(Fed)在一段时间内将基准利率维持在较高水平，就会出现这种情况。
至少从历史上看，在市场反转一年后，10年期美国国债的超额回报率通常仍为正，尽管低于正常时期。
“那些考虑投资10年期债券的人担心，10年期收益率上升会导致曲线正常化，从而引发债券投资组合亏损，”AQR Capital Management前负责人Israelov在接受电话采访时表示。
“在我们对历史数据的分析中，最引人注目的是，在曲线正常化期间，10年期国债收益率实际上几乎没有发生什么变化。”
在美联储实施数十年来最激进的紧缩政策之后，关键前沿证券与较长期证券之间的利差已跌至负值区间——这是经济衰退即将来临的传统警告信号。
两年期公债收益率与10年期公债收益率之差约为89个基点，在7月稍早扩大至111个基点后，近几个交易日利差收窄。
几家华尔街公司预测，美国的收益率曲线将在未来几个月开始正常化，尽管美联储暗示可能还会加息两次。
法国兴业银行(Societe Generale SA)美国利率策略主管苏巴德拉?拉贾帕(Subadra Rajappa)估计，由于通胀放缓，到2023年底，两年期和10年期国债收益率之间的息差将保持在25个基点左右。
三菱日联金融集团(MUFG)美国宏观策略主管乔治?冈萨尔维斯(George Goncalves)与NVDR团队的结论相似。以以往的市场周期为例，短期利率下滑——随着美联储放松货币政策——似乎比长期利率上升引发的利率上升更有可能，这是一种被称为“熊市变陡”的可能情景。
“熊陡坡有点像独角兽;他们真的很难找到，”冈萨尔维斯上周四在彭博电视台说。
“它们非常罕见。当它们发生时，它们是短暂的，但它们是非常痛苦的。那么，长期利率会上升吗?我们还没有看到这种情况持续发生。所以它必须从前端开始。”
财富管理公司NDVR的分析侧重于一个月期国库券利率与10年期美国国债收益率之差。
他们的研究发现，随着曲线再次变陡，长期利率在一半时间上升，其余时间下降，每次下降幅度约为90至95个基点。换句话说，10年期美国国债收益率在正常化过程中是否上涨是一个掷硬币的问题。
与此同时，多数情况下，国库券收益率下滑，在收益率曲线倒挂后，全年平均下滑约140个基点。
曾在雷曼兄弟(Lehman Brothers)担任量化分析师的伊斯雷尔夫表示:“我们看到，在正常化期间，大多数行动都发生在曲线的前端。”
NVDR团队还消除了投资者的担忧，即只有当曲线向上倾斜时，投资者才能期望获得正的总回报——在过去一个世纪里，这种情况在90%的时间里都存在。
以色列说:“在正常情况下，当曲线向上倾斜时，债券会有风险溢价，因此预计未来总回报为正。”
“即使你发现自己的收益率曲线倒挂，我们仍然发现了预期的正回报，尽管回报要弱得多。”
虽然以色列等公司预计波动性将持续，但研究中有很多债券投资者会喜欢的东西。
其他发现还包括:回报率数据证实了长期以来的观点，即尽管在疫情中表现不佳，但当经济和股市下跌时，美国国债已被证明是一种不错的对冲工具。
"在反转时期，公债也被证明是股市相当不错的分散投资工具，" israel说。
“总体而言，收益率曲线倒挂本身并不足以表明债券回报将为负。——彭博社
