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本周末将发生一件影响深远的事件:美元Libor最终将消亡。一个重要的问题是，它的替代品——有担保隔夜融资利率(SOFR)——是让全球金融体系更安全，还是只是暴露在不同的风险之下?
由银行小组每日设定的伦敦银行间同业拆借利率，一度被称为金融领域最重要的数字。
它是一套借款成本，涵盖了世界主要货币的一系列到期日。
从浮动利率票据到住房抵押贷款再到汽车贷款，价值数以万亿计的一切都与Libor挂钩。
随着价格操纵的恶臭变得势不可挡，随着银行间批发融资市场的枯竭，Libor的消亡变得不可避免。它失去了所有的信誉，因为按市值计价变成了按编造计价。
3个月期美元Libor与金融体系的关系如此紧密，以至于它的终止日期被延长了18个月，以便让贷款人和借款人有更多时间适应它的废除。
令人困惑的是，每一种货币都选择以不同的方式命名其伦敦银行同业拆借利率(Libor)替代物，其间存在微妙但重要的计算差异。
与libor相关的业务已完全转向英镑、瑞士法郎和日元。
在欧元区，欧元银行间同业拆借利率(Euribor)的交易规模仍高于拟议中的替代方案€STR。由于对欧元基准的截止日期没有达成一致，欧元的未来仍不明朗。
但是，由于美元仍然是世界上最重要的货币，美国市场的走势至关重要——这一点尚无定论，市场对伦敦银行同业拆借利率(Libor)的依赖被证明是难以摆脱的。
美国当局在取消Libor方面没有英国同行那么热心;巴克莱银行(Barclays Plc)的分析师估计，55%的美元抵押贷款债券仍参照旧基准。
还有大量的法律转换工作要做，尤其是那些更喜欢延长Libor期限和更灵活性质的美国地区性银行。
尽管现在计算了较长期的SOFR到期期限，但它们尚未完全取代其失去光泽的前任。
根据国际掉期交易商协会汇编的数据，在今年43万亿美元(201万亿令吉)的货币市场交易中，大约80%已经转向SOFR。
然而，根据Libor条款，已经有超过50,000笔交易价值9万亿美元(42万亿令吉)。这是总卷数的五分之一——尸体发出的响声相当大。
两套基准之间的根本差异，解释了当局为何如此热衷于废除Libor，以及它的替代品为何步履蹒跚。
Libor是对资金成本的猜测，而不是实际交易。这使得SOFR看起来是一个更好的工具，因为它反映了真实的交易。
在实践中。它更复杂。SOFR是一种回溯性的隔夜利率。
有时候，尤其是期限较长的债券，成交量不足以显示市场的实际位置。
最后一笔交易是在哪里进行的，可能是非常小的规模，在快速变化的市场中是没有用的。
向一家以美国国债隔夜抵押品为担保的机构提供贷款是一回事，仅凭对手方声誉就承诺提供长达一年的贷款则完全是另一回事。
关键的区别在于，Libor考虑了提交利率的每家机构的信贷质量，并相应地增加或减少不同的溢价。这个元素还没有迁移到SOFR或它的等价物。
Libor的优势在于，它有多个时间参考点，最长可达一年。
仅仅参考隔夜利率的基准可能无助于货币体系在流动性不足时承受压力。
如果在未来发生的任何银行业危机中，唯一可用的流动性是隔夜资金，那么保持现金通过市场管道流动的责任将不可避免地转移到央行身上，因为央行是商业银行真正信任的唯一对手方。
因此，现金交易的SOFR尚未达到美元Libor曾经达到的无缝整合水平，或许是可以理解的。
SOFR更透明的优点很重要，但它并不是解决所有潜在问题的答案。
在期货和期权衍生品(短期利率对冲和投机的主要场所)方面，这种转变在美国比在英国更为成功。
在芝加哥商品交易所(CME)交易的SOFR期货交易量与过去欧洲美元合约的活跃程度相当。这很重要，因为这些是全球交易最活跃的期货合约。
芝加哥商品交易所一直积极提供更低的费用和更灵活的交易规模，以鼓励做市商活动。
洲际交易所(Intercontinental Exchange)一直在与英国的索尼亚合约(Sonia contracts)作斗争，后者的流动性从未达到英镑伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的水平。
在全球金融危机之后重建货币体系的工作仍在进行中。
美国让英国主导测试新标准的做法可能被证明是明智的——尽管有些自满。
当时机成熟时，美元市场将全面波动。但除了遵守监管要求之外，没有其他严肃的选择。
没有人喜欢改变，尤其是僵化的银行体系。
SOFR是最不坏的选择，因为银行不能在没有监督的情况下设定利率。
然而，监管机构需要充分意识到，强迫变革可能带来市场流动性不足的风险。- - - - - -布隆伯格
马库斯·阿什沃思为彭博社撰稿。这里表达的观点是作者自己的。
